美債殖利率大漲 美股什麼時候會止跌?現在該清倉嗎?[美股韭菜王]

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下坡時肩膀沒有麥子的人,上坡的時候也不會有。今天美股波動是比較大了,原因確實是來自於 10 年債殖利率的高速揚升,迫使科技股出現評價修正。

如下圖所示,就可以很清楚感受到 10 年債殖利率跟科技股之間在近期以來的高度相關,這也反映了大 QE 時代使得估值評價普遍揚升後,科技股對於利率的敏感度也變高了。

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先前有跟大家分享,美債殖利率上行的趨勢是並未改變,主要考量的理由有三:(1) 美國財政部 4Q21 將擴大發債至 7030 億美元,略高於 3Q21 的 6730 億美元,代表了債市的供給仍偏高。

(2) Taper 若上路,這對債市來說是實質上的買盤縮手,代表了債市的需求縮小。(3) Fed 寬鬆見頂,在不可能擴大寬鬆的前景下,美債殖利率易漲難跌。

但上述可能迫使美債殖利率上行的因子,我們這種三腳貓都知道,所以相信在華爾街上絕對是眾所周知的事情。所以對利率定價的思路,我想應該是要落在:利率是緩升、還是急升?——————-最近幾個交易日來,殖利率走揚的速度是急升的,也是由於利率短時間增速頗快,使得科技股評價修了一下。

雖然我仍不同意債市利率急升是在定價 Taper,因為聯準會早已就 Taper 向市場溝通許久,而美股又是相對全球更高度效率的市場,所以我不太認為債市對 Taper 的反應會是這麼慢。但說老實話,我也不太理解美債殖利率在短短幾個交易日急升的定價論述是什麼 (?有可能是在定價:

(1) 聯準會對於通膨前景的誤判,導致未來升息的預期更向前靠攏;

(2) 或定價白宮與國會的債務上限協商可能破局。若是前者,那是屬於央行的政策失誤,這問題會比較大,因為如果是對通膨前景出現錯判,且有通膨失控的風險,那麼這就需要透過急速升息來抑制。若是後者,我覺得民主黨在完全執政下,雖然黨內仍有意見分歧,但只要達到共同利益的共識,還是可以解決目前的債務上限危局。而我個人目前對於利率的思考,仍是預估利率緩升、利率不致暴衝走揚,並透過紐約 Fed 的 ACM 模型計算,預期 10 年期美債殖利率至年底將落在 1.6% 左右。

Ps.我知道版上也有一些固收交易員,所以如果固收大神們對於利率前景有什麼不一樣的思考,也歡迎留言跟我們分享啦~~——————-說說對於美股的想法。

雖然美股企業正面臨利率上行後推升 WACC 上揚,且 EPS 增速可能因為基期墊高而放緩,但我個人是預期,S&P 500 EPS 增速還是能跑贏利率增速。

確實,以大盤來看,美股要再重現年內這種大幅上漲,應該是蠻不容易的,因為總體環境已經改變,但相信也不致崩跌,因基本面並不差,以 FactSet 統計的 Sell side 預期看,預估 3Q21 EPS 年增 27%,我認為這個預期有機會再上修。

以第二層思考觀察,雖然利率給了股市重評價壓力,但在基本面不差的基礎下,且利率上行趨勢不變,債市流出的資金也會相對容易進入股市,只是說,資金流向會更在乎個股的品質。再以過往經驗看,美股面對來自利率走揚的重評價壓力,也多是短線上的拉回修正,中期以上還是回歸業績增長的能見度。

想找安全牌的,還是那個建議:除了配置大盤 ETF 之外,可以往庫藏股實力強的權值股靠攏,靠庫藏股來擴大投資組合的安全邊際。

想追逐 Alpha 的,勢必會比低利率時期更辛苦一點了,因為會更需要精準的成長股 Bottom-up 選股能力,但華爾街上高手經理人通常都是在這裡拉開跟一般經理人的績效差距。

今晚我也有獲利了結一些成長股的持倉,雖然在中期上仍然看好這些股票的 Product Market Fit,但還是減碼了,因為我的紀律是,持有個股自高點下跌 10%,就分批減碼,但我還是會找時間重新進場。下坡時肩膀上沒有麥子的人,上坡的時候也不會有。

Cheers,Allen.

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